经济参考报记者 庞昕熠
上半年，上市保险公司交出了一份表现分化的投资“成绩单”：以新华保险、中国平安为代表的多家险企在增配权益尤其是高股息股票后，交出“亮眼”答卷；也有险企因偏重固收和受债券公允价值波动影响而表现不佳，如中国太平投资端表现大幅走弱，上半年总投资收益较上年同期下降41.6%，年化总投资收益率由5.27%降至2.68%。
在利率下行与信用利差收窄的宏观背景下，险资普遍通过抬升权益配置弥补现金收益缺口，但行业加权平均净投资收益率已降至约3.0%，接近刚性负债成本。有业内分析指出，如何在“获取稳定股息”和“避免资本亏损”之间找准平衡，已成为险企能否守住利差、稳健经营的当务之急。
投资收益率表现分化
上半年，部分上市险企交出“亮眼”投资答卷。数据显示，上半年，新华保险总投资收益实现较大增长，达到452.88亿元，同比增长43.26%；公司年化总投资收益率5.9%，同比提高1.1个百分点。
中国人保上半年总投资收益达到414.78亿元，同比增长42.71%；公司年化总投资收益率为5.1%，同比提升1个百分点。
阳光保险上半年实现总投资收益107.0亿元，同比增长28.5%；公司年化总投资收益率为4.0%，年化综合投资收益率为5.1%。
中国人寿上半年总投资收益达到1275.06亿元，较去年同期增长4.20%，总投资收益率为3.29%，同比下降0.3个百分点；中国太保总投资收益达到568.89亿元，同比增长1.52%，总投资收益率为2.3%，同比下降0.4个百分点。
中国平安总投资收益有所下滑，但非年化综合投资收益率为3.1%，同比上升0.3个百分点。近10年实现平均净投资收益率5.0%，平均综合投资收益率5.1%。
多家险企在中期业绩发布会上提及权益资产投资策略。
例如，中国平安副总经理兼首席财务官付欣在中期业绩发布会上介绍，全行业上半年增配股票，中国平安主要选择了在相对低利率和波动环境中表现稳健的高分红股票资产。
中国人寿副总裁兼董事会秘书刘晖在公司中期业绩发布会上表示，“上半年，公司权益投资收益获得了显著增长。下一步，我们会更加关注高股息股票。”
不过，头部险企中国太平的投资“成绩单”并不理想。半年报显示，上半年，中国太平总投资收益大幅下降41.6%至217.49亿港元；年化净投资收益率3.11%，较去年同期的3.47%下降0.36个百分点；年化总投资收益率2.68%，较去年同期的5.27%下降2.59个百分点；未年化综合投资收益率1.86%，较去年同期的5.58%下降3.72个百分点。
部分险企权益资产“拖后腿”
纵览中国太平上半年业绩，其保险主业表现颇为亮眼，承保、客户服务等核心环节业务稳健开展。数据显示，其上半年保险服务业绩达123.2亿港元，同比增长9.5%，成绩居于行业前列。
与之形成对比的是，投资业绩明显“拖后腿”。半年报显示，中国太平投资收益率上半年大幅下降，已实现及未实现资本利得由去年同期的127.41亿港元转为亏损35.19亿港元。“主要原因是受境内利率走势影响，FVPL债券未实现收益大幅低于去年同期。”中国太平解释称。
“太平投资表现落后，一方面原因在于其‘逆势’重配的债券表现不佳。上半年债市整体大幅弱于去年同期，太平FVPL债券占比16%，远高于其他公司不到10%的水平。另一方面预计其股票投资偏弱。”国金证券分析师舒思勤说。
综合各上市险企半年报数据来看，中国太平固收类资产配置比例居前，达到84.5%，较去年末提升1.7个百分点，配置比例较位居第二位的新华保险大幅超出10个百分点。而中国太保、中国平安、中国人寿、阳光保险、中国人保配置比例则位于54.5%至68.6%区间。
国泰海通证券研报指出，在长端利率下行及信用利差收窄的背景下，多数上市险企上半年通过抬升风险偏好，增配权益资产获取超额收益，中国太平却“反其道而行之”。根据半年报，中国太平上半年权益类投资占比为13.6%。其中，股本证券占总额比例为8.3%，与去年同期持平；投资基金为4.3%，较去年同期下降0.4个百分点；其他权益投资为1.0%，较去年同期提升0.1个百分点。定期存款提高0.1个百分点。
行业数据显示，除新华保险、中国太平外，上半年其他上市险企“股票+基金”的占比均有所提高。同时由于新华保险“股票+基金”的权益资产占比本就处于行业较高水平，达18.2%，因此中国太平成为在列的上市险企中唯一一家配置比例较低且继续“缩水”的公司。
此外，除中国太平外，其他公司OCI（其他综合收益）股票占比也有所上升。其中，中国平安、阳光保险占比提升最多，均提升2.2个百分点，且占比最高，在投资资产中的占比分别为6.8%、10.7%。
上半年，中国平安、中国人寿、中国太保、阳光保险、中国人保、新华保险和中国太平等上市险企OCI股票规模较去年末均有所增加，但中国太平规模增速最小，仅为2.4%，其余上述险企增速均超20%，中国人寿增速更是达到133.2%。此外，中国太平也成为唯一一家OCI股票占比较2024年末下降的上市险企，为34.9%，相较上年末下降1.7个百分点。
“太平总投资收益率短暂承压，股票和债券的交易均短期错过市场行情。”广发证券研报指出。
行业净投资收益依然承压
从目前各险企资产配置情况来看，大部分上市险企选择增配以红利股为代表的权益资产，作为增厚收益的重要手段。
兴业证券研报统计显示，险资入市正驶入快车道，二季度保险进一步增持配置股票2000亿元。保险资金运用余额持有股票比例环比一季度提升0.4个百分点至8.8%，已连续五个季度大幅增配股票。与此同时，险资二季度整体增配红利资产，直投重仓的配置思路仍以高股息为底色，同时面对银行、公用事业等传统红利资产的持续上涨，配置上逐步扩圈至通信、食饮、汽车、传媒、有色、建筑装饰等广义红利资产。今年二季度，险资增持前二十大公司中，高股息属性明显，增持前20个股平均股息率达3.80%，增配前50个股平均股息率达3.15%。
“在利率下行压力加大的背景下，上市保险公司2025年上半年加快配置高息股，以弥补现金收益缺口。”兴业证券研报解释称，险资通过配置红利股不仅可以提供稳定的现金收益率，还可以降低利润波动。
但市场变化对险企资产配置能力提出了新的考验。有机构指出，一方面，长期看，险企股息贡献仍然不足，增配红利股仍然是险资长期配置目标；另一方面，以银行为代表的红利板块估值快速抬升，股息率下降，险企是否止盈以及如何避免跌价风险等问题逐渐凸显。“险资红利策略可能已经告别‘买买买’的‘1.0阶段’，进入更复杂的‘2.0阶段’，需要在‘获得稳定股息’和‘避免资本亏损’之间做出平衡，在提升红利持仓的长期目标下避免高位接盘，最终目标是尽可能维持现金投资收益以覆盖刚性负债成本，并尽量避免资本亏损。”华泰证券在研报中表示。
整体来看，当前险企净投资收益率仍逐渐逼近刚性负债成本、面临压力。据华泰证券研报测算，7家上市保险公司上半年加权平均净投资收益率已下降至3.0%，接近3%左右的刚性负债成本，险企利差损压力仍然较大。此外，由于今年上半年股市震荡、债市利率波动，上市公司平均总投资收益率和综合投资收益率同比转弱。“股票、基金等投资虽然可以在部分年份创造不错的投资收益，但是长期看并不稳定。在净投资收益率下行的背景下，刚性负债成本当前只是勉强被覆盖，险资面临的投资收益压力依然较大。”
如何适当配置资产，仍然是上市险企当前面临的“必答题”。
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